海期專題報告 – 黃豆｜元富期貨顧問部 2022.09.30

黃豆期貨簡介

1. 大豆、黃豆是同一種？

大豆是種子含有豐富蛋白質的豆科植物，在未熟成前採下的大豆就是毛豆，成熟後採下的，則依顏色分為黃豆、黑豆等，其實都是一樣的東西，而非有毛豆、黃豆樹的植物。

2. 黃豆的副產品

黃豆因具有高蛋白質及油脂的特性，所以衍生出黃豆粉及黃豆油等重要的副產品。每蒲式耳的黃豆重約 60 磅，可壓榨出約 47.5 磅的黃豆粉與 11 磅的黃豆油，其餘則為水分及殘渣。

黃豆粉

由於其含有豐富的蛋白質，因此主要用於飼料配比的成分。
因為在耐儲性上黃豆粉遠低於黃豆油，所以黃豆粉的庫藏量相當低，因此壓榨的黃豆量幾乎決定於黃豆粉的需求量。

黃豆油

需求以七大植物油（黃豆油、棕櫚油、油菜籽油、葵花油、椰子油、花生油及橄欖油）為主，約佔三成左右，用途上以沙拉油、人造奶油、鬆脆劑為主。

在報告中，2021/22 代表的是行銷年度 (Marketing year)
黃豆：2021/09-2022/08
黃豆油與黃豆粉：2021/10-2022/09

黃豆的計量單位為蒲式耳，1 蒲式耳黃豆＝60 磅 (約 27.22 公斤)；黃豆粉則是短噸 (short tons)，1 短噸 = 0.907 公噸。
在美國芝加哥期貨交易所 (CBOT)，黃豆期貨是實物交割合約，早期提供給實際在交易黃豆的商人，作為長期避險或是實體買賣的一個工具。
投資人交易黃豆期貨並非是真的想在到期時拿到真的黃豆，因此越靠近最後交易日流動性會越來越差。為避免流動性變差，期貨商會在第 1 通知日前 3 日關閉網路下單功能。若繼續持有多單部位會在第 1 通知日前 1 營業日 24:00 強制出場；若持有空單部位會在最後交易日前 1 營業日 24:00 強制出場。
黃豆期貨的交易月份以成交量大的熱門月份為主。
美國的黃豆期貨是全球最活躍、流動性最強和最有活力的市場。
黃豆為全球第二大植物油以及重要飼料的原料。

黃豆產地

黃豆的主要產地國為美國、中國、巴西、阿根廷、巴拉圭等地區，近年來巴西已逐漸超越美國成為世界第一大黃豆出口國，再來是阿根廷。

黃豆的生長週期

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黃豆生長週期約5個月左右。一般會在麥收或玉米收成後，如果天氣變化使原農作受阻，會選擇轉而種植黃豆。
南、北半球因氣候差異，造成生長週期不同，彼此具有互補的作用。
如果南美洲的收成發生問題，可能會造成美國黃豆 1 月到 3 月出現異於季節性的價格走勢。

影響黃豆期貨的因素

1. USDA報告與籌碼資料

報告中揭露的資訊將影響黃豆期貨價格走勢

美國農業部 (United States Department of Agriculture, USDA)

觀察所發布的月報，報告中包含黃豆的供需、產量資料與未來預測值，以及國內外進出口變化、價格差異等。
另外可觀察 USDA 發布的乾旱監視圖報告，乾旱的程度將會影響黃豆的產量。

CFTC 的交易人資料 (Commitments of Traders, COT Reports)

於每週五發佈的一份報告，這份報告統計交易者在當週週二收盤時的倉位分佈，投資人除了可以從中瞭解美國期貨市場的概況之外，也同樣可以依據 CFTC 所公佈的交易人報告內容加以整理，作成有助於研判趨勢的淨部位走勢圖。

黃豆的產量

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2021/22 美國黃豆產量約 44.35 億蒲式耳，而 2022/23 預測值為 43.78 億蒲式耳。而 2021/22 單位產量為每英畝 51.37 蒲式耳，2022/23 則為每英畝 50.5 蒲式耳。不論產量或是單位產量，都有所減少，顯示美國今年乾旱嚴重影響，雖然整體種植面積成長，但預期產量卻是呈現衰退。

黃豆的種植面積

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美國黃豆的種植面積在 2022 年達到歷史第三高，約 8750 萬英畝，而收成部分也連續三年成長，2022 年達 8660 萬英畝。若是乾旱對單位產量衝擊加劇，有機會使黃豆價格走升。

黃豆供給與需求

黃豆期貨價格受到世界進出口國的供需變化影響

以美國、巴西、阿根廷等主要出口國生產情形為觀察重點。舉凡農業政策、種植面積、庫存量、生長氣候等都會影響到供給的數量。

黃豆粉和黃豆油在黃豆收成後才會進行生產，因此數量上往往在收成期之後 1~2 個月(冬季)才會大幅增加，但需求量也在此時最大。

可觀察美國、中國、歐洲等國家的使用狀況。受到黃豆粉及黃豆油的直接影響，所以三者的供需情況有密切的相關性。

黃豆粉：由於不耐儲藏，因此庫存量往往很低，需求的敏感度較高，對黃豆需求的帶動也較為直接。
黃豆油：由於植物油的種類多，加上地域性的食用習慣不同，使得替代品的作用明顯，對黃豆的需求往往影響力不如黃豆粉。

全球黃豆供給與需求

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黃豆進口國以中國及歐盟為大宗，出口國則是以巴西、美國為主。9 月 USDA 報告大幅調低產量，美國黃豆預期產量降低 414 萬噸至 1.19 億噸，全球預期產量則是降低 302 萬噸至 3.9 億噸。主要原因在於美國乾旱程度嚴重進而影響產量。

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預期 2022/23 年度之產量大幅調低，且供給與需求量均同步下修，而供給減量幅度大於需求減量幅度，最終使期末庫存下調至 2 億噸，庫存需求比亦下調至 4.51%，此將為黃豆價格提供下方支撐。黃豆產量的下調同步影響黃豆油以及黃豆粉的產量，近期受天候因素影響黃豆期貨價格的影響程度將逐步降低，應留意南美新作種植的情況。

黃豆良率與生長進度

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在美國主要生產黃豆的 18 個州中，良好以上的良率 (good+excellent) 為 55% (46%+9%)，但由於受到乾旱的影響，較 2021 年低 3 個百分點。

黃豆期貨籌碼資料

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觀察黃豆期貨 CFTC 籌碼面，根據大額交易商的淨部位變化量顯示，黃豆籌碼多單自 6 月以來大幅減少，使黃豆期貨價格自高檔回落，而近期淨多單持續減少，雖然受美國乾旱影響使價格有所回升，但整體仍維持區間整理。

2. 氣候

黃豆期貨價格受氣候溫度影響

氣候會影響黃豆的產量與價格，其主要產地為北美與南美，兩地區皆為反聖嬰現象出現時容易發生乾旱的地區，因此當反聖嬰事件出現時，容易造成黃豆價格的上漲。而聖嬰與反聖嬰現象可以透過 SOI 指標與 ONI 指標來觀察。

南方振盪指數 (Southern Oscillation Index, SOI)

計算東太平洋大溪地和澳洲北部達爾文之間的海平面壓力 (SLP) 差異，來觀察聖嬰、反聖嬰事件的發展強度。

海洋Niño 指數 (Oceanic Niño Index, ONI)

測量赤道中太平洋區域的海表面平均溫度和氣候平均值差距。

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SOI指標持續正值表示反聖嬰現象的發生。
ONI指標連續五個月小於攝氏 -0.5 度，則表示反聖嬰現象的發生。

2020 下半年發生嚴重的反聖嬰現象，是導致黃豆飆漲的主因之一，反聖嬰現象至 2021 年中有所趨緩，加上其他因素，黃豆價格也逐漸回落。

黃豆價格受生長季節影響

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統計資料採用黃豆期貨價格的月資料計算平均漲幅以及上漲機率。現階段黃豆價格受南半球黃豆上市以及美國預期產量增加影響，黃豆價格下跌機率較高，但仍須留意美國乾旱是否持續影響黃豆單位產量。

USDA乾旱監視圖 (Drought Monitor)

透過監視圖可以觀察乾旱對黃豆的覆蓋面積與影響程度。由於黃豆是屬於喜溫作物，最適範圍是 20-25°C，若是溫度過高，將會影響生長，進而對產量造成衝擊。
根據圖中顯示，主要的黃豆產區約有 29% 的區域為中度及中度以上乾旱地區，前一周為 23%。

3. 其他消息面、美元等因素

各國國家政策，主要進出口各國所發生的天災、疾病等，以及美元的走勢

政府政策，如進出口限制、關稅等，將影響黃豆供需。

若是戰爭發生在黃豆主要供給國家，會衝擊黃豆的產量供給，進一步影響黃豆期貨價格走勢。

美國黃豆以美元計價，美元的走勢勢必將影響黃豆期貨價格走勢。

美元對黃豆期貨價格影響

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自 2022 年 6 月以來美元與黃豆期貨價格成反比，相關係數達 -0.62。主要原因在於美國是黃豆主要的出口國，因此美元對其他貨幣的強度會影響黃豆的進口價格及消費意願，若美元對其他貨幣貶值，則有利於黃豆出口，反之則不利黃豆出口。

美國黃豆價格變化

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2022 年 9 月美國黃豆為每蒲式耳 14.59 美元，較去年同期增加 1.77 美元，成長 13.9%，為近三年來新高價位。

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庫存需求比(stocks-to-use ratio)

「庫存需求比和價格呈現反比」

2021/22 的庫存需求比較上期下降，黃豆價格持續走升，雖然黃豆種植面積增加，但 2022/23 之庫需比預測值有所回升，造成價格上升幅度減緩。

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